外部扰动正在脱敏，相对预期反而有所改善。新一轮关税谈判下中国相对上风上升；好意思国金融去监管、联储降息、牢固币扩容、国债久期诊治等多重因素助力下，好意思元指数有进一步下行空间，大师流动性不时宽松。国内务策出台的速率和力度存在预期差。“反内卷”加码、互联网电商负面压力平缓以及房地产政策都有积极变化。三季度一些可预感的压力相对平缓，港股第三轮行情启动时刻或比咱们此前预期更早，下半年市集有望再上新台阶。
核心不雅点下半年优选景气改善+低估值行业，科技正处在错乱
恒生指数短期只需要风险心情诊治就可能阻滞阻力位，恒生科技竖立空间更大。具体细分板块上，咱们冷落优选景气改善+低估值行业。1）互联网标的，如电商、土产货生计等细分板块景气有筑底态势，估值一经较为合理；游戏景气度较高，估值具有性价比；2）煤炭、水泥及周期品景气度或因“反内卷”提速而加快筑底；3）社会做事、纺织服装、航空机场等正处于估值不高+高景气的阶段；4）鸠合度较高的港股新耗尽景气度仍高，回调后是更好的介入契机。咱们强调眷注港股科技板块，其正处于景气竖立+估值低位的错乱会，且市值占全体港股接近1/3，更恰当机构投资者“高切低”布局。
对资金合手续性、AH溢价空间和基本面撑合手不需太悲不雅
南向成交占比已40%，外资垂死性勿依样葫芦。本轮外资在回流和分散诉求下参与了港股重估，尤其在AI行情及IPO中起垂死作用。但本轮并未像2017~2018年大幅流入，部分投资者担忧资金面合手续性。南向资金在港股通个股成交占比一经40%，类似香港中资机构往来份额，宽广港股通公司中（除港好意思两地上市公司）中资订价权一经大幅上升。外资垂死性与畴昔并不疏浚。把柄咱们的测算，主动公募增配或提供1800亿港币把握增量，而非主动公募基金是南向主力（占比约90%），或仍有4000亿港币把握增量。
AH溢价长期核心低于25%，好意思元走弱驱动溢价周期性照应。近期AH溢价触及27%反弹主要因好意思元阶段性走强。港股红利税20%并不是AH溢价的一皆依据。并非整个投资者在AH两地投资都濒临税收互异，除公募外，宽广投资者两地税收互异不大。也并非整个公司都牢固分成且适用DDM模子订价。长期看，更多险资增配港股及非红利公司赴港上市有助于谴责溢价核心。短期看，咱们测算年内AH溢价有望降至26%以致更低，接洽到面前仅是好意思元走弱周期的初始，AH溢价改日还有进一步下行空间。
企业盈利正在改善，港股弘扬存基本面撑合手。前年至本年中国金钱的行情并不可浮浅归结为流动性膨胀，企业盈利（ROE和EPS）的趋势性转好是中国权力市集在前年“9.24行情”后核心上移的垂死撑合手。2025年，MSCI中国指数EPS聚合第三年上升，市集预期2026年EPS和ROE不时竖立。
香港成本市集正在发生深刻变革
香港市集承担着三个责任：企业出海、资金回流和东谈主民币国际化，近几年垂死性显着上升。近期联系政策频出，支合手香港巩固进步国际金融中心肠位，有着深远好奇钦慕好奇钦慕。瞻望改日，提醒两大长期投资干线：1）大金融：东谈主民币国际化和牢固币催化下，香港股债市集有望扩容；市集成交活跃度或向其他发达市集靠近。因此，香港金融产业基本面前程或趋势性改善。大师金融条件转松，主要国际市集金融业动态PB都在近10年高位，香港金融板块仍有空间。2）科技：大师资金超配好意思股科技，对中国成立依然不及。科技有着突出的突出周期增长性，是表里资成立港股市集共鸣的核心金钱。
正文负面因素改善快于预期，下半年市集或再上新台阶
咱们在年中瞻望中指出，一些可预感的变化如关税暂停期收尾、上半年功绩出炉、好意思债刊行上升收紧流动性等可能从风险溢价、盈利预期和无风险利率影响市集三季度的走势，不管是中国进一步政策支合手照旧好意思联储货币宽松都更简略率在三季度末到四季度出现。因此，咱们彼时对下半年的港股市集给出了三个判断：1）关税扰动脱敏，基本面垂死性上升。2）三季度呈现高波动状态，结构性行情为干线，四季度环境更恰当。3）港股市集重估空间更大，依然有相对弘扬契机。恒生指数从6月初阻滞24000点后，不时上行的合手续性和动能有所减缓，基本适应预期。
在6至7月短短一个月内，市集也出现了一些垂死旯旮变化。这些变化，不管是外部照旧里面因素，大多都比咱们在此前预期的愈加乐不雅，上述负面因素对市集弘扬的压制相对平缓。港股第三轮行情启动时刻或比咱们此前预期更早，恒生科技是主要驱能源量，下半年市集有望再上新台阶。
外部扰动正在脱敏，相对预期有所改善
7月以来好意思国关税政策诊治后，中国相对上风反而上升。1）中国出口竞争力有所改善。好意思国脉次上调了其前20猛入口国中9个经济体的关税，而对中国的平等+芬太尼关税总水平暂时看护在30%不变。若是对欧盟、巴西、加拿大、墨西哥的关税统共实验，而对中国关税保合手近况，则特朗普2.0以来对中国加征的关税水讲理欧盟大体合手平，接洽到东谈主民币对欧元自特朗普上任以来去落超10%，中国出口相对竞争力不降反升。2）近期中好意思谈判传递出积极信号。11日中好意思外长在吉隆坡会晤，“一致合计会晤是积极、求实和建设性的”。参考华泰宏不雅团队预测，测度好意思国对华关税最终仍在依然在30%-40%，关税预期变化未几，更垂死的是何时“靴子落地”，因此市集对关税问题也正在迟缓脱敏。
三季度好意思元流动性收紧的负面压力或低于市集预期，往后看大师流动性宽松可预理性更强。三季度权力金钱濒临的风险之一便是债务上限贬责后的大限制发债导致金融流动性收紧。好意思国财政部预计本年三季度（当然年，下同）净发债5540亿好意思元，咱们估算最终发债限制可能接近1万亿好意思元，但短期影响或小于2023年同期。1）发债限制：三季度净发借主要由两部分组成，一是赤字增长需要发债融资，二是补充TGA账户缺口。近期关税收入快速增长谴责同期赤字水平，2025年于今好意思国赤字（6264亿好意思元）低于2023和2024年同期（分裂为9716亿好意思元和7633亿好意思元）。以上半年的赤字降幅作念季节性外推，三季度可能有4500亿好意思元新增赤字。TGA账户面前剩余3121亿好意思元，财政部霸术在9月末补充至8500亿好意思元，缺口5379亿好意思元。2）结构上，财政部有能源更多刊行短债。贝森特称在面前利率水平不应该加多长债刊行[1]。面前好意思债期限溢价一经走高，假定好意思债利率上升至5%，其他条件不变，恒指回调幅度可能在5.3-5.7%隔壁。
比较三季度好意思国可能的流动性收紧，瞻望看，大师流动性依然极端充足，并且可能进一步宽松。大师主要经济体广义货币增速本年以来合手续上升，面前看护在7.8%的高位。往后看，好意思国金融去监管、联储不时降息、牢固币扩容、国债久期诊治等多重因素助力下，好意思元指数有进一步下行空间，意味着大师金融条件改善，好意思元流动性依然较为充裕。亚洲货币尤其是东谈主民币有进一步增值的空间，提高港股市集蛊惑力。
国内务策环境改善，盈利压力有望平缓
国内务策出台的速率和力度存在预期差。大限制的中央财政政策尚未发力，但在自己市集对政策预期就一经偏低的基础上，近期“反内卷”加码以及房地产政策潜在变化都可能产生预期差。虽然大限制财政发力是全局性增长（GDP）改善的基础，但结构性政策也有望改善企业的盈利能力（ROE）。咱们合手续眷注该政策落地效劳，也提醒投资者眷注预期演绎历程中的投资契机。一样是企业盈利和推动呈报校正，2023年“中特估”行情也带来了逾额收益。
港股市值占比1/3的科技板块此前因盈利预期压力跑输，近期压制科技类企业盈利前程的负面因素有所改善。1）“外卖大战”仇敌部互联网企业的利润压力或提前缓解。18日市集监管总局对主要外卖平台公司进行约谈，要求外卖平台企业理性竞争。此前市集预期该竞争或合手续至25年底至26年。2）AI行情出现新催化。上周好意思方批准英伟达向中国销售H20芯片，有望进一步进步国内企业成本开支速率，类似Kimi K2开源等垂死事件，AI行情出现新催化。
上述表里部变化使得市集三季度负面压力进程有所下落。同期港股资金面依然很充裕，对下行风险起到一定保护，也为压力缓解后的反弹提供撑合手。因此，总体看，三季度市集或依然处于高波动状态，但行情趋势出当前机或早于咱们此前预期。
下半年优选景气改善+低估值行业，恒科竖立空间更大
从空间上看，1）恒生指数：短期只需要风险心情诊治，点位就可能阻滞阻力位。假定好意思债利率升至4.7%、中债利率不变，港股使用的，名鼎优配按港股通成交占比野心（当前一经达到40%）的10年无风险利率测度上升幅度不大，若股权溢价回到年内低点5.7%，恒生指数前向估值有望从10.6倍升至10.9倍。到年底，市集动态EPS将切换为2026年预期，在市集一致盈利预期下，恒指远期核心或更高，情景分析见图10。
2）恒生科技：竖立空间更大。港股科技板块正处于景气竖立+估值低位的错乱会，且市值体量大，更恰当机构投资者布局。恒生科技指数动态PE低于2020年7月以来均值23.8X，ERP高于1.8%的均值。畴昔由于基本面的一些负面压力，恒生科技在此前板块轮动中被市集阶段性忽略。在上述无风险利率水平下，假定恒生科技指数股权风险溢价降至上半年DeepSeek行情最低点1.6%，则动态估值或将从面前的15.7倍上升至19.8倍。若是保守假定股权风险溢价只竖立到6月低点（“外卖大战”前），恒指估值不错进步至17倍。一样的，年底动态EPS将切换为2026年预期，彼时即便估值如面前水平保合手不变，指数都存在较高的抬起飞间，若风险溢价诊治则空间更大，情景分析见图11。
板块遴荐上，下半年市集可能呈现“高切低”行情，优选景气改善且具有估值性价比的行业：1）互联网标的，如电商、土产货生计等细分板块面前程气虽仍有下行，但板块此前计入较多负面预期，估值水平一经较为合理，游戏板块景气度看护较高水平，板块估值水平偏低一样具有性价比。2）煤炭、水泥及周期品标的景气度或因“反内卷”提速而加快筑底；3）社会做事、纺织服装、航空机场等正处于估值不高+高景气的阶段，或存在结构性契机。4）此前鸠合度较高的港股新耗尽景气度仍高，但板块估值订价也较为充分，回调后是更好的介入契机。
港股市集的几个垂死问题，谜底不需要太悲不雅
外资大幅流入才能撑合手？南向成交占比已40%，外资垂死性勿依样葫芦
本轮外资参与了港股市集行情，一经转为流入。
咱们就指出，所谓“去好意思元化”并非资金一皆离开好意思国，而是超配好意思元金钱的国际资金（宽广在亚洲和欧洲，包括中国自身的离岸资金）有回流和分散的诉求。2023年底以来，港股市集与好意思股市集弘扬的联系性不及20%、是大师第六大股市集、且资金可解放运动，是贯串这部分分散资金的垂死阵脚。
在好意思元走弱，国内地产诊治干涉后半场的大布景下，外资已不再流出香港市集：1）EPFR口径下外资25年于今流入20.7亿好意思元 vs. 24年流入31.5亿好意思元），其中主动型外资流出62.9亿，被迫性外资流入83.6亿；2）从国际中介合手股口径看，2~3月及4月以来的港股两段行情中外资也有增合手（分裂增合手0.8%、0.1%）。结构上，年头科技行情时代外资减合手红利及创新药（-0.5%、-0.2%），增合手AI科技及新耗尽（0.8%、1.1%），4月以来趋势进一步强化；3）好意思元港币汇率视角下，年头DeepSeek行情引爆科技股投资兴隆，随后在港好意思利差并未扩大的情况下，香港屡次触发联汇轨制下的强方兑换保证；4）外资作为垂死的基石投资者参与港股IPO，已累计认购超210亿，占到基石投资者认购金额半数。在东谈主民币不再贬值以致有增值预期的大布景下，咱们对外资在中国金钱进行分散性成立的需求并不悲不雅。
外资未像2017~2018年一样大限制流入，并不料味着市集就莫得上升动能，当前南向成交占比一经40%，对外资的垂死性分析不可依样葫芦。
南向资金在港股通标的成交占比一经40%，若是再接洽到香港中资机构往来比例，中资订价权一经大幅上升。研究订价问题时，更好的数据是万般型资金流入，现货白银投资退而求其次是当作交占比，咱们不冷落用合手股占比商量订价问题，因为唯有参与往来的资金才会影响到价钱。虽然在全体港股中，南向成交占比不及30%。但在港股通公司口径下（分母只接洽参加互联互通，也即南向不错往来的公司），南向成交金额占比近期一经达到40%。南向在单只个股成交金额数据不可得（只深切前十大公司），但接洽到总体港股通一经达到40%，且港好意思两地上市公司面前港股往来量占比平均在30%，咱们不错合理推断，除在好意思ADR往来量仍较高的两地上市公司订价依然之外资为主外，大宽广港股通公司的订价核心力量一经转为了中资机构。从驱散看，即便本轮外资并未大幅流入，年头于今港股依然取得了20%以高潮幅。本轮港股行业快速轮动的主要驱动因素也来自南向资金。面前的港股成交结构与历史情况并不一样，不可依样葫芦。
改日主动偏股公募或可提供1800多亿港币增量资金，南向合手股占比90%的私募、保障、个东谈主等或还有近4000亿增量，下半年总体增量略低于上半年，但仍高于历史水平。
关于主动偏股型公募基金而言，改日增配港股的限制约在1800多亿港币把握：1）存量视角下，全市集可投资港股（即基金投资范围明确注明“港股”或合手仓中含有港股）的主动偏股型基金共有2259只，总限制约1.7万亿东谈主民币，合手仓中港股投资市值占比28.7%。乐不雅假定下，若港股投资比例扩大至50%的上沿区间，对应有3940亿港币的增配空间。中性假定下，若投资比例扩大5个百分点，对应923亿港币增配空间；2）面前仍有部分基金投资范围并未径直标注“港股”但依然成立港股。因此增量视角下，若非明确标注“港股”投资的主动偏股型基金改日明确投资范围并增配港股至5%，则对应约900亿的增配空间。
接洽到面前主动偏股型公募港股合手仓占南向总合手仓略超10%，来自卫险、私募、个东谈主投资者的资金增量或愈加垂死。剔除价钱变动，上半年主动偏股公募和其他类型资金分裂增配港股542亿、4922亿。按剔除恒生港股通股价变动，按2017年中于今趋势线性外推下非主动公募至25年底还有3924亿增量。
AH溢价是否还有下行空间？长期核心低于25%，好意思元走弱驱动周期性照应
年头于今，恒生指数高潮超20%，领涨大师成本市集。伴跟着港股大幅走高的还有AH溢价合手续收窄，从年头接近50%水平收窄至当前的27%，达到2020年以来低位。最近A股市集初始显着补涨，投资者眷注AH溢价是否有进一步下行的空间。
AH溢价产生的核心原因是两地股份无法套利，底层因素是投资者结构和往来轨制的互异。不同类型投资者作念订价模子时接洽的因素当然不同，往来轨制互异也会影响投资者预期估值向市集价钱的响应，从而变成不同订价。至于咱们常在商量AH溢价时发现的表不雅影响因素如汇率、利率等，都是在这两类互异的基础上产生的。
咱们合计，AH溢价表面长期核心要低于25%。用港股红利税20%来测算AH溢价核心为25%过于节略且莫得充分依据。1）并非整个投资者在AH两地投资都濒临税收互异。港股通公募基金投资H股会濒临20%税率，但在A股投资税率会随合手股时刻递减。这是互异的主要开始。其他类型投资者如保障在两地都有税收减免政策，香港土产货和外资投资H股红利税10%，与内地投资者投资A股0~20%税率（一年以上免税，1个月到1年10%，1个月以下20%，接洽到A股换手率接近300%，能够竣工免税的投资者占比测度很低）税率成本并无太大互异。2）并非整个AH两地上市公司都分成且恰当用DDM模子贴现。对那些不会或者很少给投资者提供分成的个股而言，红利税并不组成主要的订价影响。中长期看，更多险资投资港股，以及更多非红利公司两地上市，有助于谴责AH溢价核心水平。
2020年后AH溢价仿佛以25%作为下限，更多是周期性因素导致的。畴昔几年市集核心趋势性走低、好意思债利率上升、好意思元强势、中好意思关系、俄乌场面扰动，这些因素都导致港股订价压力更大，价钱出清也更透顶。2024年9月以来，上述因素都有缓解，AH溢价便初始合手续走低。若是咱们再多回来几年，2014年至2018年，AH溢价核心为27%，下限13%。近期制约AH溢价不时下行的因素并非红利税，而是好意思元指数短期反弹。
咱们测度AH溢价年内有望进一步降至26%以致更低。影响AH溢价周期性涨跌的两个垂死目的分裂是好意思元指数及恒生指数动态PE。前者涵盖了利率、汇率和地缘风险避险心情等因子，后者主要表征市集是否存在单边压力。若ERP回落带动恒生指数动态PE微升到11倍（当前10.7倍），好意思元指数进一步回落至96（面前98），AH溢价或回落到26%。
接洽到面前仅是好意思元走弱周期的初始，华泰宏不雅组测度好意思元被高估15-20%，对应DXY好意思元指数的平衡水平为79-83，中长期AH溢价还有进一步下行空间。
港股高潮有无基本面撑合手？中国企业盈利正在改善
2025年，中国上市企业EPS聚合第三年上升。EPS是揣测股权投资呈报的核心目的。MSCI中国指数EPS在2002~2014年间年复合增长率15.7%，但2015~2022年间年复合增长率唯有-2.94%。2002~2014年间，MSCI中国指数ROE均值15.4%，2015~2022年间趋势性降至10%把握。畴昔数年上市公司并未杀青每股收益增长，就不深重释为什么指数核心很难抬升；但一朝出现阶段性EPS预期改善，市集就容易快速反弹，如2017年和2020~2021年。2023年以来，ROE和EPS双双小幅回升，2024年阐明趋势，FactSet一致预期2025及2026年进一步改善。前年至本年的行情并不可浮浅归结为流动性膨胀，企业盈利的趋势性转好是中国权力市集在2024年“9.24行情”后核心上移的根人性撑合手。
EPS增长和口头经济增速高度联系，但并不竣工相符，若忽略股市的结构性变化及企业盈利能力改善，就很可能错过了近一年的指数级行情。口头经济增长虽然垂死，但企业信得过盈利水讲理推动呈报意志进步对股权订价愈加垂死。一方面，往来预期的股市当然比骨子基本面更早变化；另一方面，上级公司行业结构与经济板块组成、上市公司盈利能力与其他中小企业的质地并不竣工疏浚。尤其关于港股来说，年头于今轮动占优的行业自身景气照实有显着改善。
往后看，跟着8月中报功绩期收尾，下半年市集预期将迟缓切换至2026年，市集预期2026年港股盈利进一步竖立。把柄Bloomberg对个股功绩的一致预期，恒生港股通因素股EPS增速中位责难在5~10%区间，有接近40%的个股EPS增速大于10%。AI产业链联系、大耗尽及医药功绩预期增速核心都处于较高水平。
香港成本市集正在发生深刻变革，指点两大投资干线
政策全力支合手香港巩固进步国际金融中心肠位
2024年11月中，中国证监会主席吴清就中国成本市集的前程发表垂死谈话，暗意将全力支合手香港巩固进步国际金融中心肠位。在香港市集垂死性进步的布景下，系统性的变革正在悄然发生，隐秘股市、保障、银行、金融创新及市集生态五大界限：
股市方面，政策聚焦流动性进步、上市轨制优化和公司治理进步作念大市集蛋糕的同期进步质料。此外，香港证监会近期暗意将一直与内地监管机构积极伙同，合手续推动将东谈主民币股票往来柜台纳入港股通，这一纪律有望进一步推升港股往来活跃度，助力东谈主民币国际化；
在保障与银行界限，举措一样频出，如放宽港澳成本准入、裁汰CIES霸术金钱合手有期，并推出跨境支付通杀青民生场景及时汇款等；
金融创新方面，香港通过开展GEM板块校正、放宽内地与香港基金互认销售比例以及建立《牢固币条例》法定框架等，进步香港市集的大师蛊惑力。
市集生态方面，香港成本市集在推动与内地互联互通和金融科技伙同方面取得了显耀进展。2025年4月以来，以陆家嘴金融论坛为核心的繁密会议支合手和推动香港作为内地企业跨境投融资的“超等计划东谈主”脚色，深化香港与内地在科技、金融和专科做事等界限的伙同，旨在充分阐述香港成本市集作为东谈主民币国际化桥梁的作用。
香港市集承担着三个责任：企业出海、资金回流和东谈主民币国际化
自2024年以来，围绕香港成本市集的轨制建设、成本成立、往来便利性等方面政策频出，是在大师场面纷纷复杂下进步香港国际金融中心竞争力的垂死举措。作为大中华地区垂死成本市集，香港市集承担着三个责任。1）企业出海：赴港上市可助力企业国际化谈路。2）资金回流：港股市集是贯串去好意思元化和分散成立的垂死选项。3）东谈主民币国际化：香港是大师最大离岸东谈主民币要津，不断完善的双币往来轨制和底层居品扩容助力东谈主民币国际化谈路。
企业出海：港股市集是对接国际成本、做事企业大师化的垂死平台。在政策支合手下，多家大型A股企业赴港二次上市，波及新能源、耗尽、电子制造等多个高端制造与做事行业。赴港上市并非只是是融资行动，而是成为企业拓展国际融会度和取得国际化的计谋性资金资源支合手的垂死机遇。
资金回流：贯串去好意思元化资金回流和分散的垂死市集。大师非好意思元金钱的成立需求合手续上升，香港市集容量大、与好意思股联系性低和资金解放流动，成为贯串去好意思元资金的垂死阵脚。此外，港股估值处于低位，PB ROE角度下相对好意思股等金钱更有性价比。在东谈主民币增值预期下，港股市集不错作为国际成分内散好意思元金钱成立的垂死平台。比较发达的股票市集，香港安全性金钱如债券等市集发展不及。2025年5月，香港立法融会过《牢固币条例草案》，竖立了全面的发牌轨制，要求牢固币刊行东谈主必须以与其锚定币种一致的高流动性金钱进行100%储备，涵盖现款、银行入款、短期政府债券及回购器具等。该条例推出进一步加多了香港高流动性、安全性金钱扩容的需求。
东谈主民币国际化：底层金钱池建设的垂死贯串平台。香港作为大师最大的东谈主民币离岸市集，其在东谈主民币国际化中的作用正从“支付结算中心”升级为“东谈主民币金钱往来要津”。东谈主民币国际化的垂死法子之一是具备可用离岸东谈主民币投资的适应体量金钱限制。2023年6月港交所认真推出“港币-东谈主民币双柜台模式”，允许澌灭只股票以两种货币往来结算，是促进香港东谈主民币生态圈发展的垂死一环。投资者可径直用东谈主民币营业港股，谴责汇率风险，扩大离岸东谈主民币成立金钱选项。除了股票市集外，香港也将不时起劲于更多离岸东谈主民币金钱扩容和建设。
两大干线：大金融和科技是港股互异化布局的核心金钱
香港成本市集扩容和成交活跃上升有助于开放香港金融产业发展前程。
香港市集扩容，不仅是股票，还有债券市集发展。本年以来，港股融资活跃度显耀抬升，股票市集扩容显着。2025年抑遏面前，港股市集IPO融资共1071亿港币，再融资约1738亿港币，均已超出2024年全年水平（880亿、1042亿），全年线性推演来看，IPO及再融资限制或达1900亿、3100亿上方。债券市集方面，东谈主民币国际化和牢固币底层储备要求香港扩大债券市集容量。“债券通周年论坛2025”上，香港证监会行政总裁梁凤面貌示将剿袭包括扩大南向通参与机构范围，加入券商、保障公司、招待及金钱管理公司，优化离岸东谈主民币债券回购业务，允许回购时代债券再质押使用等，进一步为香港债券市集注入新动能。
四大因素助力市集成交额合手续活跃。2024年全年港股换手率不到70%，依然低于好意思国（96%）和日本（117%）等大师主要的发达金融市集。参考华泰多元金融叙述《香港往来所: 东谈主民币增值预期下的价值重估》（2025.5.21），改日四大因素或助力香港市集成交活跃度合手续上升。1）历史上东谈主民币增值频繁伴跟着港股ADT上升；2）好意思联储年内的潜在降息和HIBOR低位也有助于进步香港市集的全体流动性，并推升往来活跃度；3）港股IPO融资24年以来合手续活跃，长期有望抬升ADT核心；4）换手率更高的南下资金在港股中参与度不断进步。
在好意思元走弱的中期趋势下，大师金融条件转松，利好大金融板块。当前大师主要股市中，金融行业指数动态PB大多都达到2014年以来中位数水平，瑞士、好意思国、德国、中国台湾等以致一经接近10年来最高水平。但中国A股和港股金融板块估值仍未竖立至历史均值，仍有重估空间。
科技是表里资成立港股市集共鸣的核心金钱。
若是说改日大师分娩力进步的垂死形状是AI本领逾越，那面前这个赛场上最有可能获胜的公司更多散布在两个市集，即好意思股和中国港股。当前大师成本对前者押注更多，大幅超配，但对后者的押注显着不及。自2021年以来，好意思股科技龙头相对港股科技龙头展现出大限制逾额弘扬弘扬。即便DeepSeek横空出世后，港股科技龙头市值也仅是好意思股的不及10%，显着低于2023年头ChatGPT激发大师眷注时的17.1%。
产业本领的改动和落地变现是个漫长的历程，面前依然处于期骗扩散的早期，科技竞赛尚未分出赢输。但接洽到中国科技产业在海量数据、物联网和互联网基础设施以及机器东谈主制造业上所具备的突出上风，以及科技板块私有的突出周期属性，咱们合计在中长期维度上，大师资金对中国市集不错押注更多。
本文开始于：华泰睿想，作家：李雨婕、易 峘等，原文标题：《华泰 | 策略深度：香港金钱重估干涉新阶段》
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