刊行肇端时辰：从2020年抗疫至极国债、2023年增发国债历史来看，从高层会议制定策画，到国债刊行具体落地，粗略需要2个多月的时辰。对应到本轮，推敲到2024年5月利率债供给已经较高，咱们以为超长久至极国债在6月份运行刊行的概率较高。
刊行窗口期时长：至极/增发国债刊行窗口时长，一般不朝上2个月。若如咱们预期，本轮超长久至极国债在6月份运行刊行的话，咱们以为需温雅6月、7月超长久至极国债供给对债市的影响。
发管事貌：咱们以为，本轮超长久至极国债继承沿途阛阓化刊行的可能性较大。原因有三：（1）历史案例来看，连年来官方更加倾向于继承沿途阛阓化刊行的面容。（2）若过多超长久至极国债定向刊行给银行机构，可能酿成“期限错配”风险。（3）至极国债阛阓化刊行，不错缓解面前债市“缺金钱”的近况。
松手2024年4月底，咱们统计年内新增专项债刊行程度刚刚朝上场地财政一、二季度透露的刊行策画的一半，刊行程度显豁落伍。近期场地专项债刊行节律或有所进步。届时在6、7月份，场地专项债刊行岑岭期，可能与超长久至极国债刊行期叠加，对债市的影响值得温雅。
据财联社报说念，5月13日财政部国库司决定召开超长久至极国债发步履员部署会议。松手当今，本轮超长久至极国债刊行的具体时辰和面容，官方尚未透露瞩目信息。
本文将通过归纳总结“2020年1万亿元抗疫至极国债”和“2023年1万亿元增发国债”的刊行历程，梳理联系规则，合理臆想本轮超长久至极国债刊行的过程。
1、刊行肇端时辰2020年抗疫至极国债、2023年增发国债，从高层会议制定策画，到国债刊行具体落地，粗略需要2个多月的时辰。对应到本轮，咱们以为超长久至极国债，在2024年6月份运行刊行的概率较高。具体来看：
2020年3月27日政事局会议提议“刊行至极国债”，成为2020年抗疫至极国债的磋议早先。2020年6月18日第一笔抗疫至极国债刊行，从会议磋议到至极国债落地，本领经过了2个多月的时辰（图1）。
2023年8月17日政事局常委会会议“议论部署防汛抗洪救灾和灾后归附重建职责”，咱们以为是2023年增发国债的磋议早先（增发国债资金用途，聚焦于2023年8月政事局常委会详情的要点任务）。2023年10月24日，东说念主大常委和会过了增发国债联系决议，增发国债运行刊行落地。从会议磋议到至极国债落地，本领也经过了2个多月的时辰（图2）。
咱们以为，之是以至极/增发国债从会议磋议到刊行落地，需要2个月以上的时辰，是因为国债对应投资神志，需要发改委会同联系部门进行彩选审核，并草拟联系配套决策，这仍是过需要时辰。
就本轮而言，从2024年3月5日政府职责敷陈提议“刊行超长久至极国债”运行算起，按照2020年、2023年至极/增发国债的时辰规则，5月或6月可能是本轮超长久至极国债的刊行肇端时辰。
不外在2024年4月7日敷陈《利率债供给岑岭驾临？》咱们也示意，本年5月份国债净融资量已经偏高，不包含至极国债在内，5月利率债净融资或超1.4万亿元。为了平滑供给波动，咱们以为6月份或是本轮超长久至极国债较为合适的刊行时点。
2、刊行窗口时长至极/增发国债刊行窗口时长，一般不朝上2个月。具体来看：
2020年7月30日，终末一笔抗疫国债刊行完好意思，股市配资从2020年6月18日第一批抗疫刊行算起，抗疫至极国债刊行窗口不朝上1个半月。
2023年增发国债由于并未贴标“至极”、“抗疫”等字眼，难以与成例国债分离，因此具体刊行完好意思时点省略。不外咱们以为不会朝上2023年12月22日（年内终末一批国债刊行完好意思日）。因此从2023年10月24日东说念主大常委会批准算起，增发国债刊行窗口也并未朝上2个月。
是以按照历史规则，咱们以为本轮1万亿元超长久至极国债刊行窗口期，或也不朝上2个月。若如咱们预期，本轮超长久至极国债在2024年6月份运行刊行的话，咱们以为需温雅6月、7月超长久至极国债供给对债市的影响。
3、阛阓化or定向刊行咱们以为，本轮超长久至极国债继承阛阓化刊行的可能性较大。原因有三：
（1）追想历史，1998年至极国债面向四大行定向刊行；2007年至极国债，继承阛阓化与定向相集合的面容；2020年抗疫至极国债继承阛阓化刊行的面容；2023年增发国债因为并未单独贴标，与成例国债羼杂刊行，因此也继承阛阓化刊行的面容。
咱们以为，跟着国债阛阓参与主体增加、流动性改善，国债供给对阛阓的压力减小。案例来看，连年来官方更加倾向于继承沿途阛阓化刊行的面容。
（2）若过多超长久至极国债定向刊行给银行机构，可能酿成“期限错配”风险。2023年3月硅谷银行爆发风险事件，原因之一即使硅谷银行“期限错配”，欠债久期短而金钱久期长，放大了利率风险。
因此咱们以为，本轮超长久至极国债可能继承阛阓化刊行的面容，通过引入保障等非银机构长久资金，裁减银行机构对超长久国债的抓仓，从而缓解银行业“期限错配”风险。
（3）至极国债阛阓化刊行，不错缓解面前债市“缺金钱”的近况。
2024年5月10日央行公布“2024年一季度货币计谋执行敷陈”，敷陈“专栏4——如何看待面前长久国债收益率”中，央行提议“阛阓枯竭安全金钱对长久国债收益率也产生了一定影响”。
因此咱们以为，若本轮超长久至极国债通过阛阓化刊行的面容投放阛阓，或不错一定程度上缓解“缺金钱”的近况，使得债市供求更加平衡。
4、场地债、至极国债叠加供给2024年4月30日政事局会议提议“加速专项债发诳骗用程度”，也对近期场地债刊行提议要求。
松手2024年4月底，咱们统计年内新增专项债本色刊行7224亿元，刊行程度刚刚朝上场地财政一、二季度透露的刊行策画的一半，刊行程度显豁落伍（图4）。
咱们以为，在政事局会议的要求下，近期场地专项债刊行节律也会有所进步。届时在6、7月份，场地专项债刊行岑岭期，可能与超长久至极国债刊行期叠加，对债市的影响值得温雅。
咱们以为，为了对冲场地债、超长久至极国债刊行对债市的扰动，不外度抬升财政刊行资本，5、6月降准、降息计谋均有可能落地。具体逻辑请参考2024年5月5日敷陈《降息的“东风”》。
因此接下来一个季度，咱们以为“政府债务刊行放量”与“降准降息计谋落地”，将会成为债市往返的两大干线，投资者们需要给以温雅。
本文作家：靳毅、吕剑宇，开首：靳毅投资想考，原文标题：《至极国债刊行臆想》
靳毅 S0350517100001
吕剑宇 S0350521040001
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